2024年公司好意思满营收91.62亿元（yoy：+52.40%），归母净利润19.31亿元（yoy：+52.87%），扣非归母净利润18.16亿元（yoy：+59.79%），营收超咱们此前预期（89.01亿元），但归母净利低于预期（21.08亿元）。其中4Q24好意思满营收30.26亿元（yoy：+46.22%，qoq：+27.47%），归母净利润4.05亿元（yoy：+12.09%，qoq：-39.72%）纯纯的根艺根雕网?，扣非归母净利润3.41亿元（yoy：+12.70%，qoq：-48.14%）。四季度收入环比增长但归母净利润环比下滑主因：1）4Q24研发用度环比增多4.13亿元至10.12亿元，研发进入本钱化率进一步下落（2H24:15.47%，1H24:19.42%）；2）DCU销售占比普及，产物结构变化导致4Q24毛利率环比下滑9.29pct至59.84%。公司收入屡篡改高，2025年国内互联网大厂将连接加大AI基建进入，公司新一代DCU产物有望带来显赫增量孝敬，主意价176.6元，“买入”评级。

2024回想：CPU/DCU收入均好意思满较快增长，计策备货大幅普及

2024年公司在运营商/金融等行业招标弘扬融会，在国内CPU阛阓份额稳中有升。DCU产物快速迭代，营收保握同相比快增长。毛利率方面，由于公司高端处罚器（7000系列）销售弘扬超越，2024年概括毛利率同比普及4.05pct至63.72%。用度方面，公司24年研发进入34.46亿元（yoy：+22.63%），本钱化比重同比减少12.89pct至17.04%，研发东说念主员数目同比增长31%；为扩大阛阓本质及生态建筑，销售用度亦有所增多（1.76亿元，yoy：+58.11%）。公司握续加大计策备货，为止2024/12/31存货账面价值54.25亿元，较三季度末增多15.29亿元，其中以原材料为主。

2025年预测：国内AI基建加码，新一代DCU有望带来显赫增量

咱们讨论25-27年党政及行业信创责任将加快落地，公司处罚器产物在运营商、金融等阛阓已有较高份额，重复CPU握续迭代拉动均价普及，CPU营收有望保握较快增长。现时国内AI企业濒临AI基建需求茂盛和AI芯片供给受限的矛盾，新一代DCU产物将成为原土阛阓采购的主要选拔之一。当今，海光DCU已与DeepSeek-V3和R1完成适配。由于卑劣需求茂盛（咱们以为尤其是DCU需求好于预期），笔据公司公告，2024年5月6日至2024年度鼓舞大会召开日历间，公司向关联交往方（公司A偏执界限的其他公司）销售商品和提供劳务的讨论额度至80.72亿元（原讨论63.22亿元）。

投资暴虐：主意价176.6元，保管“买入”评级

洽商公司将握续受益于芯片国产替代加快以及算力基础秩序建筑加码，咱们讨论25/26/27营收鉴别为146.63/220.49/254.06亿元（前值：129.5/166.07/-元），赐与28X25EPS（Wind可比公司一致性预期中值26x），主意价176.6元（前值：139.3元，对应25X25EPS，主要系收入预期上调及可比公司估值上涨），保管“买入”评级。

风险辅导：“实体清单”供应链不细则性、阛阓竞争加重、研发不足预期纯纯的根艺根雕网?。

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